长周期考核“压力测试” 基金经理行为模式演绎“进化论”

4月17日，《基金管理公司绩效考核管理指引》（下称“考核指引”）正式发布。

“靴子落地，对公募行业和投资者来说肯定是长期利好。”沪上一家中型公募基金的高管坦言，从作坊到工厂，从个人英雄到投研平台，对于机构而言，在以长期主义为目标的大趋势和框架中，“进化”已不是一种选择，而是必然。

阵痛中重构

在考核指引中，“长周期考核”“基金经理薪酬与投资者利益深度绑定”成为机构及从业人员最关注的两点。

“以‘三年以上考核权重不低于80%’与‘强制跟投+递延+追索’的组合拳为核心，公募基金的考核与薪酬‘指挥棒’已从规模和短期排名系统性转向‘以基金投资收益为核心、以基准和投资者盈亏为约束’的长期主义框架。”中欧基金相关人士表示。

中欧基金相关人士分析称，对基金经理而言，有三点最直接的变化：

一是投资行为向基准收敛、压降风格漂移，阶段性出现向指数增强或权重因子回归的配置倾向，产品策略从“拼募集”转向“拼长期业绩与费率叠加业绩绑定”。

二是基金经理的职业路径强化“与投资者共担”，跟投比例与递延大幅提升，相关人员退休后亦可追索。

三是在硬性权重与薪酬约束之下，短期排名的边际重要性已明显下降并持续收缩。将“投资者盈亏”“盈利客户占比”纳入考核在制度层面落地，叠加销售端≥50%权重的刚性约束，倒逼产品供给更偏向持有期与逆向销售，强化投资者持有体验与胜率的工程化管理。

“对公募行业和投资者来说肯定是长期利好，但对基金经理而言，可能还需要更多时间去适应。”前述沪上公募基金高管表示，“追求短期排名不可能一夜终结，对薪酬的强约束可能会使一部分基金经理离开公募行业，但这些都是行业步入长期稳定健康发展阶段之前的阵痛。”

变化中进化

对于公募行业而言，从“个人英雄主义”到投研工业化，从短期收益到长期主义，“进化”一直都在进行。

“基金是一个又‘轻’又‘重’的行业。”某公募基金公司的总经理表示，“轻”指的是商业模式，一切围绕着优秀的投资人展开，是真正意义上“以人为本”的行业；“重”指的是责任，大地中文第二页在线观看完整版基金公司肩负为持有人创造价值的责任。

“以人为本”将基金经理放到了聚光灯下，但也带来了一系列问题。

“此前，我们采用作坊式的投资管理模式。投研框架就是资深基金经理下判断，年轻人也学不会。投资决策也是靠经验主义、靠个性。”北京某中大型基金公司的总经理说，“一个师父带徒弟，手工操作，没有标准化。一旦培养成明星基金经理，说明你挑选的人才战略是对的。但明星基金经理的号召力就是双刃剑，好的时候很好，差的时候很差。2021年我们都有过‘痛的领悟’，走向投研工业化成为必然。”

对于基金经理而言，长期价值和短期回报的矛盾也带来了行为模式的变形。一位前基金经理近期公开表示，长周期投资并不是一件很难的事，关键是需要时间，“有时，长期坚持的事短期看似错了，长期肯定错了的事短期来看又对了。真正坚持长期主义并不容易”。

而回溯过往，不少基金管理人就在思考实践长周期考核及平台工业化。

以兴证全球基金为例，2018年以来，公司持续扩充研究团队，充实细分行业的研究力量，并在此基础上搭建制造、周期、消费、科技、医药五个小组，由资深研究员担任组长，为年轻的研究员提供跨行业视角的同时还能显著提升投研转化效率。兴证全球基金董事长庄园芳表示，公司股东和董事会对经营层的考核始终锚定长期价值，着重考量公司产品业绩情况，体现并重点强调投资者盈利指标（即基金利润指标），充分发挥考核“指挥棒”作用。

中欧基金也表示，已建立了三至五年为主的中长期考核周期，考核更关注完整市场周期中的核心投资能力。在销售端也要进行充分改革，从“卖出去”转向“让客户赚得到、拿得住”。